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2021-10-28東方證券股份有限公司浦俊懿,徐寶龍對中科曙光進行研究并發(fā)布了研究報告《利潤增長韌性強，結(jié)構(gòu)升級強化信創(chuàng)龍頭地位》，本報告對中科曙光給出買入評級，認為其目標價位為39.22元，當(dāng)前股價為27.19元，預(yù)期上漲幅度為44.24%。

中科曙光(603019)

事件：公司發(fā)布 21Q3 財報，實現(xiàn)營收 64.92 億( 9.0%)，歸母凈利潤 4.67 億( 44.2%)，扣非凈利潤 2.36 億( 57.1%)，毛利率 21.74%(比去年同期提升0.26pct)，凈利率 7.65%(比去年同期提升 2.1pct)。Q3 單季度收入 19.94 億( 1.3%)，歸母凈利潤 1.15 億( 56.8%)，扣非凈利潤 0.29 億( 257.4%)，毛利率 21.76%(比去年同期降 0.3pct)，凈利率 5.01%(比去年同期提升 1.49pct)。

核心觀點

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，利潤增速持續(xù)高于營收，費用及成本把控能力較強。公司近年積極發(fā)力高附加值的高性能計算、上游芯片和核心配件領(lǐng)域，2019、2020 利潤增速在 30%~40%區(qū)間，明顯高于同期營收增速。2021 前三季度利潤增速達 40%以上、扣非凈利潤增速超 50%，表現(xiàn)出強勁的增長韌性。去年線下活動受疫情影響，相關(guān)費用開支水平較低。在線下活動恢復(fù)后，2021 前三季度銷售費用率 5.01%(較去年同期略增 0.71pct)、管理費用率2.86%、研發(fā)費用率 8.89%，幾乎與去年同期持平，表現(xiàn)出較強的控費能力。我們認為，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善將持續(xù)提升公司業(yè)績增長韌性和穩(wěn)定性。

行業(yè)信創(chuàng)推廣節(jié)奏有望進入新階段，信創(chuàng)核心資產(chǎn)市場化進程有望加速。2021~2022 年，行業(yè)信創(chuàng)有望進入新階段，特別是在金融、電信、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域的推廣范圍和速度有望提升，從而延續(xù)政務(wù)信創(chuàng)高峰期的景氣度，產(chǎn)生更廣闊的市場空間。核心科技資產(chǎn)市場化運作提上日程，在融資渠道、人才吸引力等方面有望突破式發(fā)展。我們認為，行業(yè)信創(chuàng)有望為國產(chǎn)廠商創(chuàng)造一個市場化機制的環(huán)境，企業(yè)的 ToB 屬性和產(chǎn)品化屬性有望強化。

信創(chuàng)龍頭地位持續(xù)強化，生態(tài)體系不斷完善。曙光是信創(chuàng)服務(wù)器龍頭，在高性能計算領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)基礎(chǔ)和客戶信任度，行業(yè)信創(chuàng)試點中占據(jù)了較高的份額。海光信息(截至 21H1，公司持股 32.1%)是國產(chǎn) x86 芯片龍頭。此外，曙光全方位布局云、高端運算、存儲、網(wǎng)全、自主軟件等領(lǐng)域，生態(tài)體系不斷完善。我們認為，公司作為信創(chuàng)龍頭地位有望持續(xù)強化。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司 21-23 年 EPS 分別為 0.74/0.96/1.23 元。據(jù)可比公司估值水平，給予公司估值為 21 年 53 倍 PE，對應(yīng)目標價 39.22 元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

政策不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；研發(fā)不及預(yù)期；海光業(yè)績不及預(yù)期；貿(mào)易限制

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為37.11；證券之星估值分析工具顯示，中科曙光（603019）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。