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市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)（6個(gè)市場(chǎng)失靈的例子）。本站來告訴相關(guān)信息，希望對(duì)您有所幫助。

為何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)常常不能促進(jìn)最優(yōu)的資源分配？牛津大學(xué)教授兼圣塔菲研究所外聘教授 Doyne Farmer 等，近日在一篇發(fā)表于 PNAS 的論文“市場(chǎng)生態(tài)學(xué)如何解釋市場(chǎng)失靈”中表示，基于一個(gè)只包含兩種投資品、三類投資者的簡(jiǎn)化模型，指出其中會(huì)出現(xiàn)的復(fù)雜動(dòng)力學(xué)，并解釋了市場(chǎng)無效率是如何自發(fā)產(chǎn)生的，從而使人們了解價(jià)格過度波動(dòng)和價(jià)格偏離基本價(jià)值的根源。該模型擴(kuò)展了復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋范圍，對(duì)市場(chǎng)失靈給出了一個(gè)依賴更少假設(shè)的內(nèi)生性解釋。

研究領(lǐng)域：基于主體的建模，金融市場(chǎng)，生態(tài)學(xué)，復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)

論文題目：

How market ecology explains market malfunction

論文地址：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2015574118

1. 市場(chǎng)失靈并不罕見

當(dāng)代人遇到社會(huì)問題，要么抱怨政府失靈，要么抱怨市場(chǎng)失靈。若是追問為何會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈，回答是壟斷或者負(fù)面外部性導(dǎo)致的價(jià)格扭曲。但如果沒有沒有這些額外的假設(shè)，價(jià)格能夠如實(shí)反映參與者的知識(shí)、市場(chǎng)就一定會(huì)對(duì)資源達(dá)成最優(yōu)的配置嗎？

圖1. 簡(jiǎn)化的金融市場(chǎng)模型示例

上圖展示的市場(chǎng)中，有收益固定的債券，也有收益浮動(dòng)但預(yù)期更高的股票。市場(chǎng)中的投資者分為噪音投資者（隨機(jī)選擇投資哪一種）、價(jià)值投資者（根據(jù)其掌握的模型決定投資類型），以及趨勢(shì)跟隨著者（假設(shè)之前股票的走勢(shì)能夠預(yù)測(cè)其未來走勢(shì)）等。將不同類型的投資者看成是不同的物種，使用基于主體的建模（agent based model），可以讓該生態(tài)網(wǎng)絡(luò)多次從不同起點(diǎn)開始演化，觀測(cè)不同策略投資的財(cái)富組合及收益，是如何相互影響的。

2. 生態(tài)學(xué)模型能回答的問題

第一個(gè)問題，在這個(gè)市場(chǎng)中，哪一類投資者會(huì)獲得更高的收益？

圖2. 不同種的投資者所占比例下對(duì)應(yīng)的最優(yōu)投資策略

回答是這取決于當(dāng)前市場(chǎng)中三類投資者所占的比例，圖2中不同的顏色，代表各類投資者所在比例；對(duì)應(yīng)的顏色，代表當(dāng)下最優(yōu)的投資策略；顏色深淺對(duì)應(yīng)的投資策略的年收益率。該圖中紅色部分代表著噪音（非專業(yè)）投資者的策略是最優(yōu)的（例如價(jià)值投資者由于掌握的財(cái)富太少，其對(duì)股價(jià)的影響太小，導(dǎo)致其收益還不如隨機(jī)選擇的噪音投資者），這時(shí)對(duì)于那些價(jià)值投資者，多半會(huì)感嘆市場(chǎng)失靈。

第二個(gè)問題，從代表市場(chǎng)出清的均衡點(diǎn)出發(fā)，市場(chǎng)演化的軌跡如何？如果一旦進(jìn)入市場(chǎng)均衡點(diǎn)，就不會(huì)再偏離，說明市場(chǎng)不會(huì)失靈，但現(xiàn)實(shí)卻并非如此。從均衡點(diǎn)出發(fā)，該市場(chǎng)中的投資者相對(duì)比例會(huì)發(fā)生顯著的變化，且不確定性很大。

圖3. 從均衡點(diǎn)出發(fā)的演化路徑

圖3A中不同線的深淺，代表了這一路徑在多次模擬中出現(xiàn)的概率，可見其演化方向是相當(dāng)多樣的，向哪個(gè)方向演化是由隨機(jī)因素決定的。圖3B中不同顏色代表不同類型的投資方案最優(yōu)，可見其軌跡是相當(dāng)嘈雜充滿噪音。這進(jìn)一步說明了市場(chǎng)是很可能失靈的。

圖4. 市場(chǎng)模擬200年后，其最終狀態(tài)點(diǎn)的概率密度

第三個(gè)問題，市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間演化后，會(huì)達(dá)到均衡點(diǎn)嗎？結(jié)果是很有可能，但并不總會(huì)達(dá)到，如圖4所示，多次模擬后，演化最終點(diǎn)在均衡點(diǎn)附件概率密度相對(duì)更大些，這意味著從長(zhǎng)期來看，系統(tǒng)并不是完全沒有效率的，還是很有可能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。

第四個(gè)問題，將不同類型的投資者組成食物鏈，例如噪音投資者的收益來自價(jià)值投資者的損失，從而將各類投資者排成很多組合。由此，這個(gè)模擬的金融市場(chǎng)中，誰(shuí)又能處在食物鏈的頂端？

圖5. 將不同類型的投資者定位于食物鏈對(duì)應(yīng)位置

答案見圖5，大黑點(diǎn)（均衡處）附近的點(diǎn)是多次模擬的結(jié)果，不同顏色代表不同的食物鏈次序，灰色代表的區(qū)域，其中食物鏈等級(jí)是無法判定的。這說明在這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的玩具市場(chǎng)中，不同類型的投資者的收益和損失來源，同樣充滿了不確定性和突變點(diǎn)。

問題6，當(dāng)系統(tǒng)演化時(shí)，該市場(chǎng)的波動(dòng)率和錯(cuò)誤定價(jià)（實(shí)際交易價(jià)格和根據(jù)預(yù)期收益估算出的價(jià)格之差）會(huì)如何變化。由于過高的市場(chǎng)波動(dòng)和離譜的價(jià)格，是市場(chǎng)失靈最常見的表現(xiàn)，因此該問題的答案具有實(shí)際意義。

圖6. 市場(chǎng)演化中，不同比例的投資者對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)波動(dòng)率

從圖中可見到，在大部分情況下，市場(chǎng)的波動(dòng)率是相對(duì)穩(wěn)定的，但有可能就突然進(jìn)入一個(gè)高波動(dòng)率的狀態(tài)，例如黑線代表的某一次從均衡點(diǎn)出發(fā)，持續(xù)200年的演化軌跡。這說明市場(chǎng)內(nèi)生的演化動(dòng)力學(xué)，就可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)率的突然躍升再下降。

圖7. 錯(cuò)誤定價(jià)的多少及價(jià)值投資者和策略跟隨者的財(cái)富變化

進(jìn)一步分析該次演化中的預(yù)期定價(jià)和實(shí)際定價(jià)，可以看到，圖7c中，雖然大部分時(shí)間預(yù)期和實(shí)際價(jià)格相差不多，但錯(cuò)誤定價(jià)可以持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間并越來越大；而圖7d中展示的價(jià)值投資者和策略跟隨著的財(cái)富對(duì)比，可以看出大部分時(shí)候，價(jià)值投資者占優(yōu)，但其波動(dòng)較大，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)于那些價(jià)值投資者財(cái)富不如策略跟隨者，或?qū)嶋H價(jià)格和預(yù)期價(jià)格明顯不同的時(shí)候，可以看成是市場(chǎng)失靈的又一表現(xiàn)。

3. 理解市場(chǎng)失靈的意義

有效市場(chǎng)假設(shè)，套利者對(duì)利潤(rùn)的競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)迅速演變?yōu)橐环N均衡，在這種均衡中，不可能根據(jù)公開可得的信息獲得超額利潤(rùn)。但是，如果沒有利潤(rùn)可賺，套利者就沒有動(dòng)機(jī)，因此沒有機(jī)制使市場(chǎng)有效率。這一悖論表明，盡管市場(chǎng)在某種近似意義上可能是有效的，但它們不可能是完全有效的。當(dāng)利用生態(tài)學(xué)理論解釋市場(chǎng)現(xiàn)象時(shí)，交易策略利用了市場(chǎng)的低效率，但隨著新策略的出現(xiàn)和每個(gè)策略中投入的財(cái)富的改變，低效率本身也會(huì)改變。

將市場(chǎng)視為復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，而非完全有效的機(jī)器，可以幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)防范具有破壞性的市場(chǎng)波動(dòng)。該研究表明，在一個(gè)“市場(chǎng)生態(tài)”中，通過不同策略投資的財(cái)富的變化可以幫助預(yù)測(cè)錯(cuò)誤定價(jià)、泡沫和崩潰等市場(chǎng)失靈。

了解市場(chǎng)是如何運(yùn)作的，就有必要了解每個(gè)策略是如何影響市場(chǎng)、以及策略之間的相互作用是如何導(dǎo)致市場(chǎng)低效率隨時(shí)間變化的。正如生物生態(tài)系統(tǒng)的狀況和健康取決于目前的物種及其人口一樣，市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的狀況和健康取決于市場(chǎng)戰(zhàn)略及其投資的財(cái)富。

市場(chǎng)的生態(tài)學(xué)理論發(fā)現(xiàn)投資策略的平均回報(bào)如何依賴于每個(gè)投資策略的財(cái)富，指出在重復(fù)投資后，各策略的財(cái)富隨著時(shí)間演化的軌跡需要很長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到均衡點(diǎn)，且其中存在不確定性，這些內(nèi)生的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)，最終導(dǎo)致了市場(chǎng)失靈。該理論自然而然地解決了有效市場(chǎng)理論中的悖論，可以被看作是是其補(bǔ)充之一，而非一種替代。了解不同投資物種的影響和相互作用可以幫助預(yù)測(cè)市場(chǎng)失靈，就像了解不同生物物種的影響和相互作用可以幫助預(yù)測(cè)生態(tài)系統(tǒng)的不穩(wěn)定或崩潰。

該模型指出，預(yù)期偏離效率的這種情況甚至?xí)掷m(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，并會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期偏離基本價(jià)值和過度波動(dòng)（在極端情況下，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定）。類似于生態(tài)系統(tǒng)中的動(dòng)物種群可以無限期地波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)地偏離平衡，也可以無限期地波動(dòng)。同時(shí)，即使沒有什么新的信息，價(jià)格也會(huì)發(fā)生大幅度的波動(dòng)，而且價(jià)格經(jīng)常大大偏離基本價(jià)值。這些洞見可以讓監(jiān)管者和從業(yè)者更好地洞察市場(chǎng)行為。

通過一個(gè)解釋性的簡(jiǎn)單玩具模型，在不了解具體交易細(xì)節(jié)的前提下，其能夠呈現(xiàn)出復(fù)雜的行為，說明了生態(tài)學(xué)及基于主體建模的方法在金融領(lǐng)域的威力?？紤]到監(jiān)管機(jī)構(gòu)有可能獲得所有市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)負(fù)債表，從而能夠詳細(xì)跟蹤它們監(jiān)管的市場(chǎng)生態(tài)，并建立實(shí)時(shí)的評(píng)估甚至預(yù)測(cè)模型。市場(chǎng)的生物學(xué)洞見，可以為市場(chǎng)何時(shí)面臨失敗的危險(xiǎn)提供有價(jià)值的洞察力，并有可能為金融創(chuàng)新帶來的生態(tài)影響建立模型，例如，引入抵押貸款支持證券等新型資產(chǎn)等。